胡海峰 北师大教授 金融系主任

百年未有之大变局 加速演进

• 政治动荡 社会暴乱 贸易冲突 自然灾害 大流行病等不稳定不确定因素明显增多 今后很长一个时期我国经济将面对更为错中复杂的外部环境 中国经济 的平稳运行和健康发展正经受着严峻考验
• 增强经济信心和韧性的着力点应落实在微观的企业层面

不确定性中性色彩

• 不意味着极端风险 毁灭打击 是危机也是契机
• 企业能否即使 准确的调整应对 从而 在危机中育新机 于变局中开新局

基于现实的考虑

• 企业为规避不确定性冲击所作出的策略调整 背后离不开资金支持和保障
• 比如 比亚迪 跨界生产口罩

基于理论的考虑：

• NPV净现值投资法则：单一专业化经营企业会投资净现值为正的项目
• ICM内部资本市场理论：并非所有净现值为证的项目都能获得投资机会。多元化经营是ICM发展的起点。

多元化企业内部则本市场比外部资本市场更有效的配置资本

• 信息优势
• 更具竞争优势
• 有限资金更合理 高效 最大化企业整体利益
  约束 外部恶化 内部资本市场更加活跃

不确定行的定量研究

• 斯坦福指甲和 基于文本新闻 编制 宏观经济声测不确定指数EPU

基于上市公司年报中对不确定性感知的文本信息 构造指标
存在性 活跃性 有效性

创新

• 量化指标
• 解释 现象
• 微观基础

wingo数据库
不确定 不确定性 关键词 种子词
基于word embedding，获得前5个相似词 变数 不稳定 波动性 不明朗 不可控
指标= 年报出现频次/年报词数

回归
不确定感知+ 金融资产投资- 现金储备+ 资本性支出+

美 指标讨论 词频